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来自 电子商务 2019-10-19 19:40 的文章
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监管层发声透露改革动向 新三板三大难题有望化

尽管每天都有数家甚至20多家企业挂牌新三板,也尽管新三板已成长为全球最大的证券交易市场,但流动性低、交易量低,却成为新三板无法回避的问题。

近日有媒体报道称,11月22日,全国股转系统公司监事长邓映翎在广州参加“2017新三板发展论坛”时透露出新三板的改革动向,大方向有望是:IPO时对三类股东给予认可;细化适应新三板的分层标准;原则上不实施连续竞价。据悉,上述三大问题正是目前困扰新三板健康发展的 “老大难”问题,同时也是投资者最为关心的问题。为此,《金融投资报》记者采访了相关人士。

去年,证监会为活跃新三板,推出了市场期盼已久的分层制度。但从目前来看,分层制仍然无法破解交易低迷的局面,进入创新层的优质新三板企业依然纷纷意欲转板排队IPO。如何打破新三板的流动性困境,成为2017年新三板发展的重要课题。

三类股东:持股5%或成分界线

流动性及估值低迷难破

所谓三类股东是指管理人以“契约型私募基金”、“信托计划”、“资产管理计划”方式持有企业股份。目前参与新三板的机构投资者有四十多万家,其中“三类股东”约占8%,他们投资了788家创新类公司和1117家基础层公司。

然而,新三板最缺的是流动性。尽管新三板已有超过1万家企业挂牌,但新三板平均每天的交易金额却只有三四亿元,尚不及A股市场中一只股票的成交额。根据天星资本研究员赵萍统计,在1月17日,新三板成交量创下2017年新高,但也仅仅只有13.3亿元。

监管层对三类股东的定位是,在三板市场上是合格投资者,在IPO审核阶段是被严格管控者,在IPO发行成功后的主板市场上又是被允许的合格投资者。

新三板不但整体流动性低迷,而且“两极分化”、“二八现象”的情况非常严重。1月15日在深圳“2017清华新三板高峰论坛”上发布的《2016年度新三板研究报告》显示,2016年有60%的新三板企业为0成交,成交量前28%的企业的成交量占了新三板总成交量的99.9%。而在这28%的企业中,前20%的企业又占了总成交量的80%。

同一投资主体为何在不同的阶段遭遇不同的待遇?对此,四川拓泰律师事务所律师王珉表示,三类股东是创投机构在国内融资环境下采取的一种创新,通过聚集社会上的闲散资金,交由专业投资机构投资到创新创业企业中。这种创新可能与现有法规有冲突,但它有利于创新创业企业发展,因此,管理层将三类股东在三板市场上,以及在三板企业IPO发行成功后,在主板市场的投资行为认定为合法投资行为。

整体来看,2016年新三板成交量仅为创业板的3.6%,成交额为创业板的0.8%,年均换手率为创业板的0.9%。流动性低迷的后果是新三板企业估值低。

不过,管理层对三板企业在IPO审核阶段,却对三类股东实施了严格的管控措施。“因为三类股东特别是契约型私募基金,无需工商登记,不知道真正的股东是谁,不利于满足IPO企业股权清晰的要求;同时,契约型私募基金一旦存续期到期,就会卖票清盘,而且数量往往较大,不利于股权结构的稳定;再说,要核查又缺乏公开的渠道。”有知情人士称。

“新三板和创业板的差别,就是农村户口和城市户口的差别。”新三板咨询机构“三板虎”董事长罗艺强对新三板估值低的批评直言不韪。他表示,同样是一家优质企业,在新三板挂牌,只有15倍的市盈率,而一旦转到创业板,市盈率立刻就有60倍、80倍甚至100倍。

很多企业为了规避三类股东,动员老股东不要交易,甚至很多萌生了停牌的想法。特别是一些优质企业不再对挂牌新三板感兴趣,而是直接排队IPO。长此以往,将使新三板成了“无本之木、无源之水”,将被严重“边缘化”。

分层制难解流动性困局

另有业内人士建议,将三类股东是否持股5%的比例作为审查的一道分界线。持有股权超过5%后,便被认定其行为能对上市公司实施一定影响,在股票解禁方面也应该有更多限制。如果三类股东持股比例低于5%,审查应该相对宽松。

2016年,新三板实施了市场期盼已久的分层制,将挂牌企业分为创新层和基础层。尽管全国股转系统表示,“挂牌公司分层与解决市场流动性没有必然联系。”但不少市场声音期望分层制能给创新层带来更多的流动性。

市场分层:精选层门槛将更高

而实行分层制之后,新三板的流动性依然没有太大的改善,市场成交量并没有显着增加。“三板虎”董事长杨群认为,这需要对创新层进一步改革,比如进一步分层,将创新层中最优质的企业拿出来并试验竞价交易,并以此带动流动性。

对于市场分层问题,邓映翎指出,目前新三板有1万多家公司,其中,创新层公司有1372家,但其中大部分一年就被淘汰了,这影响到新三板流动性问题的解决,未来要细化分层。

不过根据金融法律与金融监管研究基地撰写的《中国金融监管报告》认为,分层制实际上并不带来市场流动性的增加,只是改变了市场流动性的结构,“处于基础层的挂牌公司甚至会慢慢滑入无人问津的底部。”

目前创新层的分层标准有三套标准,挂牌公司只要满足其中一套标准将可以成为创新层公司。“精选层的标准应该与创新层的三套标准类似,方向不变,只是门槛更高一些。”一家新三板研究机构表示。

“资本市场交易和融资是两大功能,两条腿一条都不能缺。新三板交易活跃度问题,最本质上是新三板市场定位问题。”东兴证券场外市场部执行总经理肖文斌认为,如果新三板在功能定位方面趋向沪深A股市场,那么新三板必须要有较高的流动性。

四川耀群资产管理有限公司CEO赵耀君建议分为两大类标准:一类是量化类标准,包括营业收入、利润、总资产、净资产、每股收益、每股净资产、净资产利润率、市场占有率、平均市值、做市商家数和合格投资者人数等。另一类是非量化类标准,包括公司治理结构、运作规范性及信息披露等。“当然,还要兼顾新三板挂牌企业的特点。”

开源证券做市业务部总经理姚少卿坦言,新三板市场未来的流动性能否转好,取决于市场定位,“如果继续维持今年包括去年大家看到的定位股权市场,流动性可能还会存在问题。”

另有业内人士建议,入选精选层应该符合以下六大标准:一是盈利性,可参照创业板年净利润3000万元的“过会”标准。二是增长性,年营业收入增长幅度20%以上。三是股权分散性,股东人数在200人以上。四是交易频率必须达到一定的换手率。五是进入创新层的时间满12个月以上。六是合规性,公司挂牌以来没受过处罚。

优质企业纷纷排队转板

四川省社科院金融与财贸研究所副所长杜坤伦说,精选层公司的质量应该好于创新层,而创新层质量应该好于基础层。这样在新三板内部形成层次分明、标准各异的三大板块。“精选层是从创新层公司中挑选出来的,可谓优中选优、花中选花。”西南财大资本市场与资产管理中心研究员丁志鹏说。

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