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来自 股票基金 2019-09-13 16:37 的文章
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国泰上证5年期国债ETF的投资应用

  ⊙见习记者 王宁 ○编辑 李剑锋

  海通证券基金评价中心

  国债期货的推出,增加了投资者对国债ETF和国债期货进行基差交易的热度。分析人士表示,由于两者标的不一致,存在期限错配问题,不能进行简单的1:1期现套利,用国债ETF与国债期货进行套利存在一定难度。

  即将发行的国泰上证5年期国债指数交易型开放式指数基金(ETF)将成为交易所质押式回购标的和证券公司融资融券标的,一方面减轻了债券ETF自身杠杆不足在债券牛市中对于收益的拖累,另一方面也可以与即将推出的国债期货衍生出多种交易策略。根据交易方向的不同,我们将国债期货的衍生策略分为单向策略和多向策略两种,供投资者参考。

  期现头寸需调整

  单向策略

  市场对于国债期货热情高涨,多种套期保值、套利策略和投机策略层出不穷。根据成熟市场运行来看,占主要地位的套保、套利策略需要现货市场流动有力支撑,而我国债券市场发展比较滞后,阻碍了国债期货各种策略的实现。

  1、实现交易所债券T 0日交易

  “国债期货和国债ETF之间并不能运用传统的套利策略。”华泰长城期货研究员张芸芸表示,国债期货标的并非国债ETF所跟踪的国债指数。国债期货交割日价格收敛于最便宜可交割券(CTD)价格,而非国债指数所代表的一揽子可交割券的加权平均价格,因此,国债期货和国债指数之间并不存在必然的收敛性。

  目前银行间债券可以实现T 0日交易,而交易所仍然实行T 1日交易的方式,只有交易所证券账户且无法开立银行间账户的投资者,如个人投资者,就不能进行债券的日内交易。但是,国泰上证国债ETF的回转交易机制为这类投资者参与债券的日内交易提供了一条通道。具体来看,如果投资者认为国债ETF申赎成分券当日上涨,可以采用以下两种交易模式:

  海通期货[微博]研究员徐莹表示,目前市场上仅有的国泰君安国债ETF(新浪财经注:此处应为国泰国债ETF)和嘉实国债ETF,均属于被动管理型指数基金,所跟踪的标的是债券指数,而非国债期货所跟踪的最便宜可交割券,二者标的实际上并不一致。国债期货是久期最高的债券,价格更倾向于最便宜可交割券,而最便宜可交割券的期限往往接近7年;国债ETF重仓的现券并不集中于较长期限国债,二者标的存在期限错配问题。

  国债ETF二级市场折价时,在交易所买入国泰国债ETF份额——申请赎回并获取申赎成分券,待上涨后卖出成分券。

  “国债ETF与国债期货进行套利,需要通过收益率β法或者其他统计套利法进行期现货头寸调整,而非简单的1:1期现套利。”徐莹表示。

  国债ETF二级市场溢价时,T日在债券二级市场买入成分券——场内申购ETF份额,在二级市场卖出ETF份额。

  张芸芸表示,两者未有非常精确的基差关系,但也并不意味着不能进行基差套利。5年期债券收益率通常同涨同跌,两者会存在较高的相关性,经过计算后可以进行统计套利。

  2、低成本实现券种风格轮动

  国债ETF的多种运用

  从长期来看,国债指数的收益率普遍低于信用债指数,但不同券种之间却存在着明显的轮动规律。

  我国现券市场目前处于分割状态,90%以上债券只在银行间市场流通,而交易所债券流动性极低。个人投资者无法参与到银行间市场进行操作,面临无法持有现券的尴尬境地,国债ETF较好弥补了这一缺陷。

  操作流程:如果判断未来居民消费价格指数(CPI)同比增速趋缓且经济基本面持续下行时,投资者可以将大类资产配置从黄金、现金等品种切换至国债ETF之上。待CPI增速迈入减速下降期,同时企业盈利开始好转时,再卖出国债ETF并买入相关信用债产品。

  目前市场上运行的两只国债ETF(国泰君安国债ETF和嘉实国债ETF),都属于银行间市场和交易所市场的现券品种,具有费率低、效率高(“T 0”申购赎回)的特点,且成分券均属于国债期货的可进行交割券。利用好国债ETF,会使更多的投资者参与到国债期货市场上来,且国债期货交易策略更加丰富和灵活。

  双向策略

  中信建投期货研究员黄桂林表示,投资者利用国债ETF可获取现券。由于国债ETF份额申购、赎回实行“T 0”,且可用现金替代,投资者利用申购或二级市场买入份额再赎回的策略获得现券。国债ETF每天会公布赎回清单且变动不大,投资者需持有其中一支债券,便可利用这种策略获得想要的国债现券,与国债期货形成各种套保和期现套利策略。

  1、信用利差交易

  “利用国债ETF也可进行跨市场套利。”黄桂林表示,国债ETF使得与国债相关的市场更加紧密。国债ETF成分券与国债期货存在相一致的可交割券,理应存在一种可度量的关系,一旦偏离这种关系,就会产生较好的套利机会。

  由于国债交易普遍集中于银行间市场,部分投资者无法开立相关账户,同时国债单笔交易额巨大,投资门槛较高,因此普通投资者很难便利地对信用利差进行波段操作。而国泰国债ETF最小交易金额仅为1000元(10份或其整数倍),为场内投资者和小额投资者参与信用利差交易提供了可能。

  值得注意的是,执行这种策略需要密切关注国债ETF的净值和二级市场交易价格,进行正向套利时选择成本最低一种方式获得份额,策略结束时一般只能在交易所出售份额。

  判断未来信用利差收窄时,操作流程为:买入剩余期限在5年左右的信用债,同时卖空债券ETF份额——待信用利差收窄之后,卖出信用债,同时买入债券ETF完成还券。

  判断未来信用利差扩大时,操作流程为:通过买断式逆回购融入剩余期限在5年左右的信用债——卖出信用债,同时买入债券ETF份额——待信用利差扩大之后,买入信用债,同时卖出债券ETF份额——反向卖出信用债,了结逆回购。

  2、跨市场价差套利

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