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来自 股票基金 2019-10-31 16:24 的文章
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2019年A股将完成“熊转牛”的周期切换 耐心等待

  华安投资观察

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  “目前,A股市场已经调整了3个季度,并先于M1调整而调整,而我们相信它也将在M1增速触底之前而触底。”

进入2019年,A股市场一改2018年单边趋势性下跌的走势,转而开启了一轮猛烈的“多逼空”行情,指数和个股在短期内均实现较大的涨幅。当前市场比较关注的是,本轮市场的全线急速拉涨,是“春季躁动”行情所带来的阶段性反弹还是下一轮牛市行情启动的征兆?前期踏空的人,后市还有“上车”的机会吗?

  陆从珍

图为市场风险溢价与沪深300指数之间走势对比

  股价=每股盈利×市盈率。从统计数据看,市盈率的变化对股价的影响超过盈利变化。以上一轮牛市的起点2005年7月和终点2007年10月为例,为使数据更有可比性,我们剔除这段时间内新上市的公司,结果发现,相关上市公司2007年的净利润总和比2005年的净利润总和增加了1.65倍,而总市值增长了5.1倍,也就是说,在这一轮大牛市中,市盈率的增长所起的作用更大。看A股的历史,整体的动态市盈率可以高至超过100倍,而低至不到20倍。如果说上市公司盈利的增长反映的是经济的变化,那么市盈率的变化更多的应该是反映市场资金面的改变。

进入2019年,全球权益市场涨势喜人,而A股市场的表现领跑全球其他市场。随着指数的急速拉涨和市场赚钱效应的迅速放大,A股市场的情绪也彻底被引爆,场外资金跑步入场,市场成交急速放量,时隔三年成交金额再破万亿元。融资余额也触底回升,以连续十几个交易日持续增加的态势重回7500亿元以上,反映投资者加杠杆入市的情绪在不断强化。大盘也在市场一片“逼空”行情的氛围中向3000点发起猛烈攻势,创业板重新站上1500点,各主要指数接连突破120天和250天均线,A股市场已经呈现技术性“牛市”特征。

  目前市场普遍用M1的增速来衡量市场资金面的宽裕程度,M1定义为流通于银行体系外的现钞,即居民手中的现钞和企业单位的备用金,加上商业银行的活期存款。从历史上看,M1确实对A股市场的涨跌有一定的参考意义。

本轮行情本质上是风险偏好改善下的估值修复

  1999年1月M1增速为9.6%,随后持续上升,而A股市场也在同年5月迎来5·19行情。2005年2月,M1增速9.9%,为2002年1月以来的最低位,随后回升,而市场也在7月随着股权分置改革的进行展开了一波波澜壮阔的牛市。对于重要低点,在过去M1也有同样的预判能力,如在2001年与2007年的市场顶点之前,M1都存在高位回落现象。

受我国统计制度的影响,2月通常是宏观经济数据公布的“空窗期”,在宏观基本面情况无法进一步证伪悲观或证实有所改善的背景下,市场却启动了本轮行情。我们认为这背后的驱动主要来源于风险偏好的改善及市场流动性的宽裕。主要表现为以下几个方面:

  M1增速变化之所以能够反映到股市变化,在于它能体现企业的盈余情况。由于流通中的现金数量相对稳定,所以在基础货币投放不大的情况下,它的波动情况直接反映了企业的资金宽裕程度——如果企业资金充沛,大量资金结余在银行的活期账户,M1快速增加,肯定就反映了经济情况向好。反之,如果企业资金紧张,活期资金不足以至于要动用定期存款,M1增速下降甚至出现负增长,则经济情况肯定比较糟糕。另一方面,如果货币大量投放,就像中国在2009年的做法,那么充裕的资金必然要寻找出路,在经济发展前景尚不明朗的情况下,大量低成本资金必然会进入当时低估的股市、楼市,促成价格的上涨。所以货币学派的代表人物弗里德曼说:无论何时何地,物价都是货币现象。只要有大量的货币投放,就会带来价格的上涨。

其一,市场流动性充裕。一方面,1月以来,央行采取连续两次降准及TMLF操作的方式对市场进行中长期流动性的投放,并搭配短期的流动性调节,市场资金面维持在宽裕水平。另一方面,今年以来,外资通过沪股通和深股通等渠道连续北上,为市场带来了巨大的增量资金。市场资金面宽裕,叠加外资流入持续创新高点燃了本轮的“逼空”行情。

  尽管M1指标在过去有一定的预判作用,但我们也发现,近期股市的变化已经开始领先这个指标。

其二,市场风险偏好持续改善。美联储1月利率会议纪要撤销了进一步加息的指引,承诺在加息行动上保持足够的耐心,并考虑在年底前停止缩减资产负债表。美联储政策立场的转变,让市场松了一口气。外部环境的回暖使得全球市场风险偏好迎来阶段性改善。内部环境而言,减税降费的举措进一步推进,“逆周期”对冲经济下行的政策陆续出台,中央高层对资本市场的重新定位及市场传闻券商交易系统接口可外接等消息则进一步点燃了市场资金的做多情绪。

  2008年11月,M1是与A股市场同时见底的,不再有提前;2009年7月底,A股市场见一个阶段性高点,但之后的M1数据继续向上,一直到今年1月才开始回调。

2019年将是A股新一轮牛市孕育的起点

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