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来自 股票基金 2019-09-05 10:34 的文章
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策略周报:大基建有估值修复要求

监管政策脉络的四个大方向:估值结构优化、低波动、成分指数跑赢海外、IPO服务实体经济。

行业最大压制因素抑制,建筑业基本面有望改善,行业迎来配置良机。1)从理论层面来看,根据CAPM模型,利率与股价/估值呈反向变动。2)建筑行业存在项目前期投入资金较多、资产负债率高、有息债务多,订单落地、回款与融资状况息息相关,利率一直是压制建筑板块估值的重要因素,从历史数据来看,为剔除牛熊市对估值的影响,我们以建筑市盈率比(SW建筑装饰PE(TTM)/全部A股PE(TTM))来衡量建筑板块估值水平,当利率快速上行或下行时,建筑板块估值呈反向变化。3)2018年7月18日,SW建筑装饰板块PE(TTM)仅10.82倍,远低于全部A股估值(15.71倍),建筑板块与全部A股估值之比仅0.69,过去十年间,估值比最低为0.67,最高为2.66,均值为1.03,目前估值已接近历史底部。4)此次央行指导MLF投放将有效改善建筑企业融资困境,有助于行业订单增长,加速订单落地,促进业绩转化。同时,此前因信贷偏紧、去杠杆趋严等因素导致市场对建筑业的过度悲观情绪将得到缓解,行业或将修复估值,当前时点迎来配置良机。

    大基建板块在一带一路热点之后淡出我们视线已经很久了,国内基建股低迷反映了市场对于2018年基建投资增长的悲观预期。目前大基建行业平均PE估值在15倍左右,处于历史低位。我们认为一季度大基建板块(包括工程机械)有望特朗普重启万亿基建计划这个预期差为催化剂,走出修正市场过度悲观预期的估值修复行情。

    基建复苏预期逐渐升温,首推设计行业。1)6月社融数据仅11800亿元,环比增长55%(前值7608亿元),同比下滑33%,环比虽有回升,但明显低于市场预期,新增人民币贷款16742亿,环比增长32%,表外融资依然是主要拖累因素。2)1-6月全国固定资产投资(不含农户)29.73万亿,同比 6%,狭义基建投资同比 7.3%,需求仍弱。2)内需趋弱,贸易战加剧的情况下,展望下半年,经济下行压力大,“稳增长”依然需要基建发力,政策支持下基建有望在下半年企稳回升。3)基建预期改善首推设计企业苏交科、中设集团,葛洲坝。

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